天津市南开区 立讯精密:增发保证未来增长空间,全球连接器巨头呼之欲出
事项:公司日前公布13 年年报,13 年实现营业收入45.92 亿元,同比增长45.9%;净利润3.40 亿元,同比增长29.15%;基本每股为0.62。公司公布定增预案,拟募集资金总额不超过20.31 亿元,用于收购昆山联滔少数股东股权等项目。
平安观点:
厚积薄发,有望迎来持续高增长期.
公司去年业绩贴近三季报预测区间上限,收入及净利润均符合我们的预期,但超越市场一致预期。公司四季度单季收入环比增长21.4%,营收增速加快,主要由于苹果Lighting和电源线逐步放量。正如我们之前报告所指出,虽然前期由于良率及爬坡等原因利润贡献不大,但随着产能的释放,新品的盈利情况将逐步好转,14 年Q1 就有望贡献业绩。
收购少数股东权益增厚公司业绩.
公司拟以6 亿元收购昆山联滔40%股权,收购完成后,将对联滔完全控股。13 年联滔营收为15.21 亿元,净利润为1.37 亿元。由于联滔是公司苹果Lighting 和电源线业务平台,14 年业绩将快速增长,我们预计14 年联滔净利润将达到2.2 亿元左右,对公司业绩增厚明显。此外,公司将以6000 万元收购苏州丰岛100%股权,加大机构件领域投入,完善产业链布局。我们判断收购后公司将首先清理丰岛不具经济效应的键盘和按键业务,考虑到昆山联滔在产品销售上已经得到世界高端客户的高度肯定,再加上苏州丰岛对提升昆山联滔产品自制能力的协同效应,业绩将可快速增长,盈利水平亦将大幅增强。
增发项目亮点纷呈.
公司拟向昆山联滔增资5.14 亿元扩产智能移动终端连接器组件项目,项目达成后将大幅提升公司的生产能力,突破产能瓶颈,有效增强昆山联滔对苹果等大客户的快速反应能力。此外,公司在汽车连接器领域开拓逐见成效,陆续获得近十家排名在全球前五十位的汽车零部件厂商的供应商资格。一般汽车需要用到的连接器种类有近百种,单一车型所使用的连接器约有数百个之多,据估计,每辆汽车预计使用到600-1000 个电子连接器。根据中电元协电接插元件分会的数据,2012 年中国车用连接器规模在连接器所有应用市场中排位第一,占整体市场的26%。公司汽车连接器面临难得的发展机遇,有望成为未来重要的业绩增长点。公司还将对珠海双赢增资5.6 亿元,加大软板行业投入。
在消费电子产品小型化趋势下,FPC 将向着高密度及超高密度方向发展。同时,随着软硬结合板制作流程的成熟度和市场接受度逐步提高,具有可弯折、立体安装优势的软硬结合板的成本将逐步降低,市场需求也将进一步扩大。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升,FPC 为PCB 产业中移动智能终端的最大受益者。从功能手机转换为智能手机,从传统NB 转换为平板电脑及超极本,单机软板使用量及产值都将大幅提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。我们看好公司对软板行业的投入。
向好趋势明确 有成为全球连接器龙头企业潜质.
首先,苹果仍然是增长的重要来源,电源线和数据线有望从一季度开始贡献利润。由于苹果14 年新款Lighting 线是公司主要参与合作研发,未来份额有可能提升到50%以上,弹性较大。另外天线、FPC/FFC等新产品以及通讯、服务器等新领域有望在14 年开花结果。中长期来看,受益海外连接器产能向中国转移以及国内业态集中度提升,公司将通过并购和自我升级,不断开发新产品和拓展应用领域,实现跨越式发展,此次增发也印证了我们对公司的判断。
竞争优势明显.
公司的竞争优势包括 4 部分:①建立起高水平的研发团队,具备配合大客户在端子、线束、天线等全系列产品开发能力。②坚持走高端客户路线,直接客户包括联想、华为、鸿海精密、正崴精密等,间接客户包括苹果、惠普、戴尔、诺基亚等。前五大客户占总收入的比重维持在60%以上的高位。③公司具有突出的管理能力,体现在快速完成收购和整合、存货周转率在上市的连接器企业中最高。④规模制造能力,在A 股上市连接器企业中收入规模最大,且交货周期短,可以实现产品的快速响应。
盈利预测:我们上调公司盈利预测,预计公司14-16 年营收为63.07、89.46、115.32 亿元,净利润为6.72、8.90、11.48 亿元,不考虑增发股本摊薄,对应EPS 为1.23、1.63、2.10 元.。上调公司至“强烈推荐”评级。
风险提示:全球经济下行的风险;毛利率下滑的风险。