尽管当时消费商场景气量不高，但森马公司调整较早，在15春夏订货会的指引下，估计休闲装事务可保持必定的添加，童装事务仍为展开亮点，且童装新品牌一站式购物形式的推行，将为公司打开新的展开空间。近期股价调整后，现在15年估值17.6倍，在下一年有根本面支持的根底上，鉴于孩童工业展开潜力较大，公司后续在孩童动漫、影视、游戏、教学等范畴的继续并购预期仍或对后期股价起到必定的催化作用，并给予估值必定弹性。公司15年仍为咱们关键引荐的标的，首要依据估值切换和孩童工业链延伸的收买推动预期掌握股价弹性。
事件：近期在招商战略会上，咱们与公司就近期运营状况、下一年展开方案及作业重心等疑问进行了深入的探讨，详细关键总结如下：
1、弱市环境下，下一年休闲装事务有望康复添加趋势，童装事务展开势头仍旺公司休闲装事务自13年在业界首要走出低谷后，现阶段仍在继续的复苏过程中，负面的库存疑问的处理及订货会形式的调整，使该品牌轻装上阵，本年自Q2开端收入增速已由负转正。思考到休闲装14年秋冬天订货会别离添加10%和20%，估计本年下半年收入及赢利可获得必定添加。而下一年在15春夏订货会别离完成的14%和20%添加的指引下，估计下一年上半年休闲装事务有望继续康复必定添加的趋势。
童装职业景气量较高，关于当时国内童装商场快速的展开，公司将继续环绕“品牌延伸+品类延伸”战略，期望在稳固巴拉在童装范畴的领导位置的一起，经过新品牌梦多多及mini巴拉在方针商场定位及商品上做到双向延伸，并与代理的高端意大利品牌Sarabanda构成中高端品牌梯度方案，然后进一步提高市占率，打造有影响力的专业孩童服饰和用品领导品牌;别的，使用互联网思维，依据巴拉巴拉品牌及两个新品牌的特性，线上线下别离施行“差异化”及“同款同价”电商展开战略。
首要，品牌延伸方面，经过旗下定坐落高端的Sarabanda及中端的mini巴拉、巴拉及梦多多四个品牌的途径扩大抢占商场份额，方案市占率可到达10%的方针。且对方针客户群年龄层掩盖由上市之初仅关于3-12岁中大童，拓宽至现在可掩盖0-14岁婴幼童及中大童品牌。
品类延伸方面：巴拉品牌从单一的服装出售向集合鞋子、配饰、文具、玩具及箱包一站式出售过渡;梦多多形式在国内较为立异，作为鞋履及配饰等孩童用品的一站式品牌，面对的竞品较少，经过鞋品、专属场景商品、亲肤商品及与职业专家合作开发的立异型商品进行全品类调配出售;mini巴拉则经过服、鞋、配，纺、玩、家(家私)及用七个品类对婴幼童商场进行开发。
途径战略方面：巴拉巴拉品牌线下因为现在已有门店近3500家，将来首要以拓荒一二线城市的MALL途径及三四线城市街边店作为途径数量扩大的首要方向。与此一起，原有中小店肆则以添加面积扩大店，向“蘑菇型”店肆改造为主。电商方面，因为巴拉巴拉线下途径已有很大的方案，因此，线上首要采纳差异化商品进行拓宽。梦多多及mini巴拉则采纳全途径战略进行方案，并采纳同款同价进行出售。归纳看，公司方案将来2、3年童装事务每年面积可添加20%摆布。
从当时童装事务展开状况看，鉴于15春夏巴拉巴拉订货会别离完成30%和20%摆布的添加，加之梦多多及Mini巴拉两个新品牌开店继续，估计下一年童装事务仍将是公司的亮点，且可保持相对较快的添加趋势。
2、互联网事务基数较低，出现高添加态势，但长时间战略仍需配合途径利益的整理在职业互联网快速展开的趋势下，公司在基数不高的状况下，上半年电商事务添加70%，估计全年可完成10亿元的出售方针，到达100%的添加。现在公司的电商事务仍处于探索阶段，将来期望在低成本形式下进行展开，继本年6月推出哥来买品牌高品质低倍率的衬衫商品后，后续还会继续推出新品。而关于线上线下利益整理疑问，公司也思考加盟商参股的方式进行类直营化的结合，但因为公司加盟系统巨大，类直营化的改变也需求一个较长的时刻。
3、童装工业链延伸方案仍是下一年催化股价的动因之一
巴拉巴拉经过十多年的运营，凭仗在童装范畴的领导位置，公司成功累积了400万以中产阶级为主的VIP用户，该类用户的需求涉及到孩童教学、鞋履、配饰、玩具、文具、家纺等服装以外的范畴。思考到当时孩童工业竞赛涣散，缺乏全国性优势品牌，为满意客户多元化需求，公司方案将原有优势童装事务链延伸至相关孩童工业，依托巴拉巴拉全国性方案的方案化抢先优势，展开商品和工业的延伸，去迎候孩童工业大时机的降临。本年公司的展开亮点已会集在孩童商场的影响力上，在大力推动孩童工业展开的一起，提出由“孩童商品提供商”转型为“孩童工业归纳服务商”的方针。商品延伸详细包含孩童服装、鞋履、配饰、玩具、文具、家纺等孩童商品的开发及出售，工业延伸则指向动漫、影视、孩童教学等范畴的浸透。公司以为中国的孩童工业很单薄，孩童服饰、早教、动漫、影视等范畴都很短缺，这些都蕴藏着时机。而公司继本年进入早教范畴后，下一年在孩童动漫、影视等范畴仍存继续延伸的预期，这仍将是催化下一年股价的动因之一。当然，公司在延伸范畴也缺乏经验，后续在新范畴运作怎么需求继续的调查。
4、盈余猜测与出资建议
公司在12年较早清理库存和封闭低效门店，为后续稳定展开打下根底。整体看，公司13年下半年已根本走出低谷，在商场终端需求尚未有显着复苏迹象的状况下，公司14年春夏秋三季订货会森马均10%摆布的添加，且冬天提高至20%，15春夏日别离完成14%和20%的添加，增速较14年春略有提高，估计后期跟着变革措施的继续推动，公司休闲装事务在15年有望康复必定的添加;而童装事务仍是近几年展开的最大亮点，思考到该职业相对年青，将来展开空间仍好于休闲装，鉴于公司童装品牌14年春夏及秋冬四季订货会增幅均在20%以上，且15春夏巴拉品牌订货会增速别离到达30%和20%，估计将对今、明两年成绩添加起到强有力的支持。保持14-16年EPS别离为1.64、1.95和2.25元，对应15年PE为17.6倍。
本年公司长时间战略在稳固中心两大品牌商场位置的根底上，提出将由“孩童服饰提供商”改变为“孩童工业归纳服务商”。思考到当时中国孩童工业展开很单薄，孩童服饰、动漫、影视、教学等范畴都蕴藏着较大的展开时机，而当时早教机构的收买，尽管标的方案较小，但预示着公司工业链延伸之路已开启，且公司后续在孩童动漫、影视、游戏、教学等范畴的继续出资并购及资源结合预期仍或给予估值必定的弹性。保持评级为“强烈引荐-A”，首要依据估值切换和孩童工业链延伸的收买推动预期掌握股价弹性。思考到后续可能有的继续收买预期，半年方针价以15年23倍PE为中枢，对应方针价格中枢为43.87元，若后续收买超预期，则方针估值可随之提高。
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