事件:近日,我们与烟台冰轮(17.60,-0.090,-0.51%)董事会秘书孙秀欣先生就公司发展战略和经营情况进行了深入交流,调研内容纪要和点评如下:
公司将大力提升余热回收资产规模,逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的,在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产,进入中央空调领域,2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式,目前三大板块营收比例约为4:4:2,未来将大力提升余热回收业务规模,形成三者均衡发展的局面,努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。
冷链装备2季度订单明显回暖,若能维持,2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头,公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势,最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功,标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。工程方面,公司具备一级总包资质,子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷,将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉,公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳,二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈,由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。
顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势,国内市占率较高,将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史,公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组,集成度高,空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场,以中央空调小贵族身份享誉海内外,非常适合地铁建设。目前公司国内轨交市场占有率约70%,市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长,“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里,总投资额将达到2.5万亿元以上,城市轨道交通里程有望达到8600公里,公司将充分受益。
华源泰盟技术优势明显,余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽,替代燃煤锅炉等三高设备,提高能源一次利用率,实现废热回收利用,市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉,主要出口中东沙特、科威特等地,2016年净利有望达到4000万元,公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵,技术源于清华大学,技术优势明显,公司联营企业烟台荏原为其供应商。华源泰盟2015年净利4137万,2016年净利将有望达到5000万以上,公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势,在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术,未来有望进入资本市场。
公司估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元,当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级。